“IPO是創投退出的主戰場。如果資本市場不打開，創投的資金無法循環，商業模式也就難以為繼了。”深圳創新投資集團董事長靳海濤日前在清科主辦的“第十三屆中國股權投資中期論壇”上如是表示。

　　今年上半年，中國私募股權市場活躍度劇烈下滑。上述會議傳遞出的信息顯示，PE管理的資本存量今年出現負增長，這是過去十年來首次。“以前都是錢進來，現在是錢出去，第一次出現了入不敷出的現象。”清科集團CEO倪正東稱。

　　PE苦等IPO開閘

　　去年下半年至今，IPO暫停時間已接近9個月。在這9個月中，作為資管行業一個分支的PE業迅速被“去光環化”。今年上半年，PE募資78億美元，同比下降57.6%；投資案例為516例，同比下降45.2%，與2011年同期相比下降幅度更是達到70%；退出筆數則同比去年減少70%。PE“募、投、退”出現全麵下滑。

　　而眾多在2010、2011年抱著賺“快錢”心態湧進PE業的投資人如今直呼後悔：因所投資金難以在一兩年內變現，加之早前投資的項目多是高價入股，流動性和收益率未來都很難保證。“不如買理財產品了，做民間貸款也早收回來了。”一位在2011年向某一線PE投資了1600萬元的民營企業主對《第一財經日報》記者無奈地表示。

　　從PE退出情況看，清科數據顯示，2013年上半年共發生PE退出案例38筆，IPO退出僅6筆。其中智美集團、優庫資源等在香港市場掛牌，背後的深創投、博潤投資分別得以退出；而在赴美上市方麵，上半年隻有蘭亭集勢一家在紐交所掛牌，聯創策源、摯信資本和金沙江創投得以退出。這幾單境外IPO中，PE退出的賬麵回報倍數都較低，平均回報僅為1.64倍。

　　更多的情況則是PE將所持企業股權賣給上市公司、產業資本或同行。如上海萊士（002252.SZ）近日公告收購邦和藥業，九鼎旗下的4隻基金從邦和藥業退出，兩年獲得2倍的賬麵退出回報；伊利集團全額要約收購雅士利國際，凱雷亞洲基金將全身退出；此外，也有若幹通過同業轉售實現退出的案例，如中信資本近日將所投的南京奧特佳冷機有限公司出售給天佑投資。

　　從“全民PE”到如今的市況冷清，A股的低迷以及新股停發是最重要的原因。靳海濤認為，對VC和PE來說，IPO一定是退出的主戰場。當並購變成退出主通道的時候，PE行業就是在走下坡路。而如果IPO不打開，PE的資金無法循環，“募、投、退”的商業模式也難以為繼。

　　在倪正東看來，PE行業在經曆一個“去時尚”的過程。兩年前“全民PE”，PE被當成一個時尚的行業，現在則是去偽存真、展現真實的階段。“行業正在經曆洗牌和興衰：很多PE上半年就投了一兩個項目，而2011年它們曾投資了上百個項目；一些前幾年十分風光的PE機構，可能麵臨難以繼續募資的困境。”

　　PE另辟蹊徑

　　上世紀末，創業板推出被意外延後，令一些本土創投喪失退出渠道，隻得依靠國債買賣、打新股以及委托理財等方式存活下來。如今，很多PE也在“另辟蹊徑”，嚐試一些IPO退出以外的盈利模式。

　　一二級市場聯動是一項選擇，今年上半年，PE機構參與上市公司定向增發的案例明顯增多。其中深創投今年已經參與了華英農業、天馬精化、怡亞通、歐菲光等4家上市公司的定向增發。以歐菲光為例，今年1月，深創投以37元/股的價格認購歐菲光520萬股，投入資金1.92億元。2月至今，歐菲光股價累計上漲135%，深創投浮盈超過8000萬元。此外，新天域資本參與了秦川發展的定向增發，德同資本參與了*ST北生的定向增發，而海通開元、平安創新資本等券商直投則介入到這一“一級半市場”的業務中來。

　　另外，一些PE則瞄準了債市的機會，九鼎投資就計劃和銀行合作發行1隻總規模100億元的理財產品。九鼎一位合夥人向本報透露，在這100億中，九鼎負責配置一部分中小企業私募債資產，而發債的企業不是來自別人，正是來自九鼎所投的近200家還未上市的企業。這既為已投企業打開了一條融資渠道，也是豐富PE盈利來源的一個方式。

　　（編輯：李燕華）